还有一点，大资金是有成本的。大部分私有化案例中，退市投资人都会依赖银团借款，资金成本大致在年化8%。融创披露的交易公告显示，其购买的3.91%万达商业股权中，首先购买万达商业H股退市时引入的投资人拟出售的股权，这部分出价对应退市投资人的成本加上8%或10%的年化利息;如投资款仍有剩余，则从万达集团手中收购，收购价为每股53.65元(或等值港元)。

　　万达商业2016年9月退市时，具体的退市投资人到底包括哪些机构或自然人并未清晰披露。查询企业工商信息可知，从香港退市之后，“大连万达商业地产股份有限公司”的股东为125位，其中有多达113位自然人股东，包括王健林、丁本锡(万达元老)、齐界(万达元老)、张大中等;还有12家企业股东，包括王健林本人控制的万达集团、史玉柱控制的巨人投资、卢志强控制的泛海能源等，同时还有建银国际等产业基金及少量PE机构(表1)。而从此次交易公告看，万达集团本身持股43.712%，王健林持股6.24%，王健林本人合计控制了万达商业49.952%股权(图1)。

　　万达这一两年的处境众所周知，曾经预设的2018年9月前回A股上市的计划，在IPO门槛收紧的大背景下前途未料。2016年私有化完成时即有媒体爆出：如果万达在退市满两年或2018年8月31日之前未能在A股主板上市，万达集团将向退市投资人回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付10%和8%的利息(PS：这两个利率也从融创的公告细节中得到了印证)。而证监会公布的IPO排队信息显示，万达商业2016年年底现身IPO申报队伍，拟登陆上交所，目前排名第70位。

　　腾讯联合体的出价，至少稳住并抬升了万达商业的估值，并且可以满足私有化股东的退出需求。站在腾讯的立场，万达商业2429亿元的估值，相对于其2017年6月末2299.2亿元的净资产，约为1.05倍PB，相对万达商业旗下众多商场身处核心区域而言，也属划算买卖。

　　引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，旨在打造线上线下融合的中国“新消费”商业模式，1至2年内消化房地产业务，万达商管今后不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业，各方将推动万达商管集团尽快上市。不过，万达方面公开否认了2023年8月为新一轮的IPO对赌时限。

　　根据广发证券的研报数据，万达商业2017年上半年净利润为90亿元，扣非后净利润则只有62.5亿元，而2016年全年扣非净利润则在158.68亿元。与此同时，其负债总额进一步上升至5927亿元，如果继续高杠杆高负债，叠加地产业资金成本的上升周期，负债产生的利息费用将进一步吞噬净利润，万达可腾挪的空间只会更加逼仄(表2)。在此情形下，万达商业一方面主动瘦身，一方面积极引入中国一线的产业投资者，也是自救之道。